毋庸置疑，在當前的動力電池行業中，寧德時代仍是當之無愧的行業領頭羊。但不少“潛伏著” 的廠商也正蓄勢待發，想要從其手中分一杯羹。
曾經寂寂無聞的蜂巢能源，在短短3年時間里，一躍成為業內黑馬，并即將準備闖關科創板。
然而，蜂巢能源高唱凱歌的背后，其實主要依靠老東家長城汽車“輸血”。據海豚財經測算，蜂巢能源賣給長城汽車電池單價比同行貴45%，因此得以成功拉高了營收。
【據天眼查顯示】，蜂巢能源的第一大股東是保定瑞茂。保定瑞茂是保定長城控股集團有限公司的全資子公司。因此，蜂巢能源和長城汽車的關系其實非常密切。
倘若沒有長城汽車慷慨采購，那么持續“燒錢”的蜂巢能源IPO還能成功么？
1、崛起的蜂巢能源
在動力電池行業，蜂巢能源雖然是后起之秀，但其并非孤軍奮戰，背后依靠著汽車巨頭——長城汽車。
蜂巢能源前身曾屬于長城汽車動力電池事業部。2018年2月，從長城汽車處剝離獨立后，由長城汽車出資正式注冊成立并名為為蜂巢能源科技有限公司。2021年經過改制被命名為蜂巢能源科技股份有限公司。
在老東家長城汽車的鼎力相助下，蜂巢能源動力電池裝車量飆升。
據高工產業研究院數據顯示，2022年蜂巢能源裝機量4.81GWh，位居行業第七。同時，蜂巢能源也已經連續三年成功躋身國內動力電池裝機量前十強。
（圖自中國汽車動力電池產業創新聯盟）
而根據中國汽車動力電池產業新聯盟公布的排行榜顯示，截止2023年10月，蜂巢能源動力電池裝車量達1.39GWh，在國內動力電池裝車量排行榜上位居第六位，市場占有率達到3.54%。
2021年年底，蜂巢能源推出了領蜂“600”戰略，要在2025年產能目標實現600GWh。
同時，蜂巢能源的總營收增長也很可觀。
據蜂巢能源招股書顯示，從2019年到2021年及2022年上半年，蜂巢能源的總營收分別為9.29億元、17.36億元、44.74億元和37.38億元。而蜂巢能源更新后提交的財務資料顯示，2022年其總營收為99.70億元，近三年復合增長率達到139.62%。
（圖自蜂巢能源招股書）
在國內整個電池行業進行橫向比較，可以看出盡管蜂巢能源入局晚些，但已經穩居二線陣營，已經能與億緯鋰能、欣旺達等老牌廠商并駕齊驅。
如此勢頭正旺，自然有大量資本愿意為其買股。
在沖刺科創板前，蜂巢能源共完成七輪融資，金額累計超過200多億元。據統計，投資蜂巢能源的資本包括碧桂園創投、IDG等知名VC，股東數量多達80多家。而在最后一輪融資完成后，蜂巢能源估值漲至460億元。
可以說，在短短5年時間里，在長城汽車的大力支持下，加上我國新能源汽車高速騰飛，蜂巢能源成功發展壯大。
2、過度依賴長城汽車
俗話說，樹大好乘涼，但有時未必完全是一件好事。
據招股書顯示，從2019年到2022年上半年，蜂巢能源來自長城汽車及下屬公司的銷售金額分別為8.12億元、16.49億元、36.61億元及19.83億元，分別占各期總營收的99.86％、98.68％、86.37％及56.95％。
（圖自蜂巢能源招股書）
意味著即便2022年上半年營收占比明顯下降，長城汽車仍是蜂巢能源最主要的收入來源。
盤古智庫高級研究員江瀚接受采訪時認為：“蜂巢能源和長城汽車關系緊密，既是優勢也是麻煩。在蜂巢能源發展初期，有長城汽車的扶持可以迅速壯大。但隨著蜂巢能源日漸能獨當一面，其與長城汽車關系太密切，反而可能會影響其他汽車企業的合作。畢竟商場如戰場，蜂巢能源的背景在其發展越大時越可能成為桎梏。”
而在蜂巢能源沖擊IPO時，長城汽車也明顯成為其困擾因素。當時，在上市審核問詢函中，最被關注的問題便是長城汽車與其的業務規模是否合規，是否對長城汽車存在嚴重單一依賴。
盡管蜂巢能源在回復函中明確表示，其和長城汽車只是正常的合作關系，但并不能改變其是長城汽車“嫡出”的印象。
不過，如今的蜂巢能源也掙積極開拓非關聯方客戶，已經與嵐圖、東風、小鵬等多家主流整車廠客戶建立合作關系，逐步實現“去長城化”。
同時，蜂巢能源另一問題便是其至今仍處于巨額虧損中。據招股書顯示，從2019年到2022年上半年，蜂巢能源的凈利潤分別為3.26億元、-7.01億元、-11.54億元、-8.97億元，3年半時間里累計虧損超過30億元。
蜂巢能源虧損如此嚴重，主要原因在于其毛利率也偏低。在《關于蜂巢能源科技股份有限公司首次公開發行股票并在科創板上市申請文件的審核問詢函》回復函中顯示，2020年到2022版半年期間，蜂巢能源的毛利率分別為0.89%、3.23%和4.38%。
（圖自蜂巢能源招股書）
公開財報數據顯示，2019年時，寧德時代、孚能科技、億緯鋰能的毛利率都在20%以上。2022年上半年，寧德時代、孚能科技、億緯鋰能的毛利率分別為14.72%、12.30%、14.71%。意味著蜂巢能源的毛利率遠低于同行業13.44%的平均水準。
（圖自蜂巢能源招股書、WIND資訊）
為此，蜂巢能源加大戰略布局，希望通過建廠增能，提升規模實現降低成本的目的。
對于大多數動力電池企業而言，盈利難與電池行業的特點脫不開關系。由于行業本身發展限制，電池制造業屬于重資產行業，無論是前期建設廠房、置辦設備、儲備原材料，還是中后期技術研發以及產線升級，需要大量的啟動資金，因此回報期相對緩慢。
雖然蜂巢能源CEO楊紅新曾在采訪中表示，將計劃在全球內建設12個生產基地，但這也意味著回報周期將拉長，蜂巢能源實現扭虧轉盈更困難。
3、蜂巢能源底牌有多少？
在新能源汽車行業火爆的大背景下，動力電池行業的未來仍非常可觀。
據觀知海內信息網統計數據顯示，2022年全球動力電池裝車量達518GWh。2023年1月到5月，全球動力電池裝車量237.6GWh ，同比增長52.3%。預計2023年全球動力電池裝車量將突破700GWh。
而在未來10年，動力行業將會迎來全新的黃金發展期。
（圖自觀知海內信息網）
面對如此寬廣的行業發展前景，各大品牌也是進入了紅海競爭的狀態，不但卷產能卷技術，甚至已經卷到了海外，就希望能在這個群雄混戰的時代，在動力電池領域占據一席之地。
為此，蜂巢能源主要在研發方向加大投入，并表示希望通過堅持對前沿技術的探索和技術產業化的應用來建立競爭優勢。
蜂巢能源董事長楊弘新表示：“蜂巢能源將持續不斷地在創新這條路上堅守，走窄門，走差異化，走技術領先。哪怕要面臨很多挑戰，去做沒人做過的東西，甚至付出的成本、代價，踩過的坑都會比別人多，但只要認為是一條正確的道路就會一直走下去。”
蜂巢能源招股書顯示，截止2022年6月末，蜂巢能源共有2360名研發與技術人員，占公司員工總數比例為19.58％。在報告期內，蜂巢能源研發費用分別投入了3.75億元、3.80億元、7.24億元及5.72億元。
（圖自尚普咨詢）
在大量投入下，蜂巢能源自主研發技術水平明顯提升不少。
去年，蜂巢自主研發出的第三代超高速“飛疊”疊片技術，在疊片效率方面實現顛覆性突破，達到0.125秒/片，比上一代效率提升200%。并且已經實現量產，不但良品率較高，也保證了足夠的安全性。
今年，蜂巢能源獨家的“短刀電芯”全面進化，與亞迪的刀片電池相比，短刀電池長度最短僅為400mm，可以實現更高的體積利用率， L400體積利用率可以達到58—62%，而L600能比L400再提升10%—20%。
同時，蜂巢能源的短刀通過設計實現了一直以來難以做到的快充。據蜂巢能源董事長兼CEO楊紅新表示，“短刀電芯取消了底板后，水冷板上置就可以作為汽車下地板，同時熱失控后的火焰朝底部或兩側噴射，對駕駛室的危害更小，更適合CTC的設計，兼容性更強。”
可以看出，無論技術還是工藝，蜂巢能源產品的實力都足以能與寧德時代麒麟電池、比亞迪刀片電池等一較高下。
雖然蜂巢能源試圖與長城汽車割席，從短期來看并不利于營收，但只要蜂巢能源有更高的創新技術水平，就有足夠多的底牌和實力去角逐動力電池行業。
現如今，蜂巢能源已經重新更新了相關財務資料，科創板IPO申請也在繼續走審批流程。倘若一切順利，專家預測蜂巢能源將有望于明年上半年登A股。
不過隨著江西九嶺鋰業股份有限公司、衢州南高峰化工股份有限公司等兩家公司IPO接連被中止，蜂巢能源能否順利上市成功，仍是未知數。
