天賜材料23日登陸深圳中小板

    鋰電世界  天賜材料1月22日發布首次公開發行A股股票上市公告書，公司定于1月23日登陸深圳證券交易所中小企業板。

    根據安排，天賜材料此次發行價格13.66元，總計發行3010.5萬股，網上發行2404.2萬股，將于1月23日上市。

    三家券商給出的合理估值區間為10.55-14.52元。

    海通證券：天賜材料參考發行價格區間10.55-12.05元

    六氟磷酸鋰——電解液一體化生產企業。公司是目前國內唯一實現六氟磷酸鋰-電解液一體化生產的企業。公司六氟磷酸鋰自2011年實現量產以來，憑借成本價格優勢，電解液盈利能力大幅提升。隨著鋰電池行業的快速發展，公司鋰離子電池材料業務有望快速增長。

    個人護理品材料進入跨國公司采購體系。在個人護理品領域，公司擁有表面活性劑、硅油、水溶性聚合物、陽離子調理劑等多個系列產品，已進入寶潔、RITA、拜爾斯道夫（BDF）、高露潔等跨國個人護理品企業全球采購體系。

    有機硅橡膠材料：LED封裝、互感器絕緣領域值得期待。公司現有有機硅橡膠產能6000噸，專注于模具、電線電纜領域，未來將拓展至LED封裝膠、互感器絕緣膠等高附加值領域，市場前景值得期待。

    募集項目分析。此次擬發行不超過3300萬股，募集資金扣除發行費用后，全部用于六氟磷酸鋰和卡波姆樹脂等項目的建設。全部募投項目建成后，公司六氟磷酸鋰產能將從1000噸/年上升至2000噸/年，卡波姆樹脂產能將從目前的2000噸/年上升至5000噸/年。我們認為，募投項目將使公司生產規模上升至新的臺階，提升公司在鋰電池材料和個人護理品材料領域的市場份額，推動公司快速發展。

    盈利預測與投資建議。本次IPO將出現超募，按照海通中小市值團隊《IPO新股發行價及發行數量計算初步探討》公式計算，參考發行價格區間為10.55-12.05元/股，假設本次新發行股本2624萬股，對應總股本數為12404萬股，公司2013-2015年EPS分別為0.61、0.66、0.72元。

    風險提示：1）鋰離子電池電解液及六氟磷酸鋰價格下降風險；2）六氟磷酸鋰核心技術被替代風險；3）下游需求波動風險。

    中信建投：天賜材料建議詢價區間11.88～14.52元

    立足三大領域，國內領先的精細化工材料提供商

    公司立足于個人護理品材料、鋰離子電池材料及有機硅橡膠材料三大業務領域，是國內領先的精細化工材料提供商。其中，個護材料已成功進入寶潔、歐萊雅、高露潔等跨國日化企業全球采購體系，未來有望跨越式增長；鋰電池領域，六氟磷酸鋰-電解液一體化技術成熟，產品質量穩定，隨著規模提升、成本降低，市場競爭力將進一步增強；有機硅膠領域，專注模具、電力電纜領域，積極拓展LED封裝膠，繼續維持穩定增長。

    個護材料進入跨國企業采購體系，未來發展空間巨大

    公司個護材料包括陽離子調理劑系列、硅油系列、表面活性劑系列、水溶性聚合物系列。經過多年的發展，公司在穩定國內客戶的基礎上，成功進入跨國日化企業的采購體系。這一方面是經濟低迷下跨國企業出于降成本的考慮產能向國內轉移的結果，另一方面，也是公司研發實力增強，產品打破國際壟斷，得到跨國企業認可的結果。目前公司主要產品卡波姆已經成功打破路博潤長期壟斷成為全球第二，甜菜堿也已實現規模化采購、另外還有陽離子調和劑等，在未來兩年都將有確定性增長。

    電解液一體化成本優勢顯著，鋰電池應用前景看好

    公司是唯一的六氟磷酸鋰-電解液一體化上市公司，生產技術成熟，產品質量穩定。六氟磷酸鋰成本約占整個電解液生產成本的50～70%，是鋰離子電池材料中附加值最高的部分之一。掌握六氟磷酸鋰-電解液一體化技術給公司帶來更低的生產成本，從而更加有利于抵御終端價格下降風險。隨著公司未來兩年產能提升，規模效應帶來的成本下降將會更加明顯。2014年，隨著國家對電動汽車的補貼以及4G發展對鋰電池的拉動，這種競爭加劇的局面將有所好轉，預計2014年整體供需平衡。

    未來兩年增長確定，建議詢價區間11.88～14.52元

    公司項目儲備豐富，今明兩年陸續都有產能投放，產能擴張將支撐公司業務發展，并提升市場份額。按發行股本3300萬股，總股本1.32億股，我們預測13～15年EPS分別為0.62、0.66、0.82元。參考同類可比上市公司，給予公司2014年18～22倍PE估值，建議詢價區間11.88～14.52元

    方正證券：天賜材料合理定價區間11.04元-12.42元

    三大業務板塊全面發展

    公司成立于2000年，主營業務為精細化工新材料的研發、生產和銷售。公司依靠在精細化工領域多年積累的經驗及技術，建立了以研發引導技術，以技術推動產品的發展模式，形成了個人護理品材料、鋰離子電池材料及有機硅橡膠材料三大業務板塊。

    個人護理品材料業務：進入跨國公司的采購體系

    公司具備提供個人護理品系列材料的研發及工藝能力，形成了表面活性劑、硅油、水溶性聚合物、陽離子調理劑等系列產品，每個系列包含多個種類和型號的產品，涵蓋個人護理所需的多種功能；是國內主要卡波姆樹脂產品、個人護理品用高粘度硅油系列產品生產企業之一。

    公司憑借穩定的產品質量進入跨國個人護理品企業的材料采購體系，目前已與寶潔、拜爾斯道夫（BDF）、高露潔、歐萊雅、亞什蘭、利潔時、安利等跨國公司建立了合作關系，成為其個人護理品材料供應商，我們認為公司后續發展空間巨大。

    鋰離子電池材料業務：一體化優勢顯著

    公司目前是國內少數具備六氟磷酸鋰規模化生產能力的企業之一，由于該產品公司主要用于自用，并且該產品成本約占整個電解液生產成本的50%。隨著六氟磷酸鋰自給率的大幅提升，公司電解液將實現一體化，突出的成本優勢將助力公司的盈利能力獲得大幅改善。

    有機硅橡膠材料業務穩定發展

    公司的主營產品主要為液體有機硅橡膠，主要應用在電子以及模具行業。產品定位于中端，擁有液體有機硅橡膠6000噸，主要包括LED封裝膠、互感器絕緣膠等高附加值產品。目前產品已經進入推廣階段，未來有望成為新的利潤增長點。

    詢價建議：

    我們預測公司2013-2015年歸屬母公司的凈利潤分別為0.69億元、0.9億元和1.03億元；按新增發行股數3300萬股，總股本131.8億股進行計算，公司2013-2015年EPS分別為0.52元、0.69元和0.78元。

    基于可比公司估值水平，我們給予公司2014年16-18倍的PE估值，合理定價區間為11.04元-12.42元。