動(dòng)力鋰電隔膜高速放量 盈利水平高位拉升

    鋰電世界  滄州明珠發(fā)布2013年中報(bào)，上半年?duì)I業(yè)收入8.53億元，同比增加4.91%；凈利潤(rùn)6594萬(wàn)元，同比增加25%；合每股收益0.19元。

    收入穩(wěn)定增長(zhǎng)，鋰電隔膜高速放量

    公司收入組成目前仍以PE燃?xì)饨o水管和BOPA膜兩塊業(yè)務(wù)為主。上半年來(lái)看，燃?xì)饨o水管道收入增長(zhǎng)較為平穩(wěn)，小幅增長(zhǎng)6.7%，新增產(chǎn)能釋放還未有明顯體現(xiàn)；BOPA收入小幅下滑4.8%，這主要因?yàn)樵牧螾A6切片價(jià)格同比大幅下跌，導(dǎo)致膜產(chǎn)品價(jià)格下滑，上半年P(guān)A6價(jià)格跌幅約9%，實(shí)際上公司BOPA產(chǎn)品銷量還有所增長(zhǎng)，其在行業(yè)龍頭地位牢固。鋰電隔膜產(chǎn)品收入高速增長(zhǎng)，同比增速87%，接近去年全年銷量，公司2000萬(wàn)平募投項(xiàng)目正式投產(chǎn)。

    從利潤(rùn)貢獻(xiàn)來(lái)看，燃?xì)饨o水管道作為最主要利潤(rùn)來(lái)源，毛利率維持較好，一直穩(wěn)定在20%上下，毛利同比持平，相對(duì)占比為63%，占比下跌近10個(gè)百分點(diǎn)。鋰電隔膜毛利率水平高位再上一層，達(dá)到驚人61%，同比提高近10個(gè)百分點(diǎn)，收入占比不到3%，業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)接近10%，是為最大亮點(diǎn)。同時(shí)，BOPA隔膜盈利水平持續(xù)呈現(xiàn)改善趨勢(shì)，毛利率提高到14%，同比明顯提升，環(huán)比基本持平。

    國(guó)產(chǎn)動(dòng)力隔膜龍頭，前景無(wú)限

    公司2000萬(wàn)鋰電隔膜項(xiàng)目2季度開(kāi)始達(dá)產(chǎn)，放量后收入和盈利大幅提升，毛利率水平高位再上一層，這從事實(shí)上再度證實(shí)了公司的技術(shù)實(shí)力和產(chǎn)品品質(zhì)。隔膜達(dá)產(chǎn)后，公司產(chǎn)品并未向低端3C領(lǐng)域投放，而是加強(qiáng)了公司向動(dòng)力電池生產(chǎn)企業(yè)的供應(yīng)能力；這說(shuō)明隔膜良品率有所提升，公司的工藝水平和設(shè)備操作能力優(yōu)秀，動(dòng)力隔膜產(chǎn)品得到放量，隔膜盈利能力進(jìn)一步得到提高。隨著公司產(chǎn)能釋放，公司除向老客戶比亞迪和蘇州星恒等增加供應(yīng)，也在持續(xù)拓展?jié)撛谛驴蛻簦缰泻戒囯姡蘖Φ葒?guó)內(nèi)動(dòng)力電池巨頭。

    市場(chǎng)上一直有部分聲音擔(dān)心國(guó)內(nèi)隔膜企業(yè)龍蛇龐雜，在建產(chǎn)能規(guī)模龐大，認(rèn)為隔膜產(chǎn)品即將進(jìn)入競(jìng)爭(zhēng)殘酷紅海時(shí)代。我們部分同意此觀點(diǎn)，但相信公司的隔膜業(yè)務(wù)會(huì)獨(dú)善其身，因?yàn)槠浜推渌惺峭耆牟町惢a(chǎn)品。隔膜是鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈中國(guó)產(chǎn)化最后一環(huán)，技術(shù)難度最大，目前只有公司實(shí)現(xiàn)了進(jìn)口替代，成為國(guó)內(nèi)動(dòng)力鋰電池隔膜的獨(dú)行俠。我們相信未來(lái)數(shù)年內(nèi)，絕大部分投產(chǎn)的隔膜新增產(chǎn)能只能在低端3C領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)，對(duì)公司毫無(wú)威脅；而在未來(lái)3-5機(jī)遇期內(nèi)公司的動(dòng)力隔膜產(chǎn)品國(guó)內(nèi)一枝獨(dú)秀，公司可以持續(xù)提高工藝水平，順利開(kāi)拓龍頭電池客戶，擴(kuò)大產(chǎn)能占領(lǐng)市場(chǎng)，和國(guó)內(nèi)鋰電汽車產(chǎn)業(yè)共成長(zhǎng)同發(fā)展。

    燃?xì)饨o水管道暢享市場(chǎng)增量，業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)可期

    上半年公司的PE管道收入增長(zhǎng)略慢，一方面因?yàn)?季度是傳統(tǒng)淡季，也和國(guó)家基建投資節(jié)奏有關(guān)。下半年是管道業(yè)務(wù)旺季，加上近來(lái)國(guó)家持續(xù)強(qiáng)調(diào)穩(wěn)增長(zhǎng)，加大民生基建投入，下半年管道業(yè)績(jī)?cè)鏊賹⒑糜谏习肽辍?/P>

    公司作為燃?xì)釶E管道行業(yè)寡頭之一，占有約30%市場(chǎng)份額，是港華，中燃和新奧等大型燃?xì)夤镜睦吓乒?yīng)商。"十二五"期間國(guó)家將新增25萬(wàn)公里天然氣燃?xì)夤艿溃罱执_定8萬(wàn)公里老舊管網(wǎng)改造，"十二五"期間管道需求新增達(dá)30%，管道建設(shè)年均增速?gòu)?4%提高到19%，極大利好公司這樣龍頭燃?xì)夤艿榔髽I(yè)。同時(shí)，"十二五"期間國(guó)家改造供水管網(wǎng)9.2萬(wàn)公里，新建管網(wǎng)18.5萬(wàn)公里，市政給水領(lǐng)域?qū)E管材的需求規(guī)模可觀。公司同時(shí)擁有燃?xì)夤懿暮徒o水管材市場(chǎng)的資質(zhì)，燃?xì)夂徒o水管道領(lǐng)域的龐大基建需求將保障公司PE管道業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)。

    維持"買入"評(píng)級(jí)

    未來(lái)數(shù)年，隔膜業(yè)務(wù)的高速成長(zhǎng)將明顯提升公司業(yè)績(jī)和估值水平，PE管道領(lǐng)域的長(zhǎng)期穩(wěn)定成長(zhǎng)，BOPA膜業(yè)務(wù)的持續(xù)改善，將為公司業(yè)績(jī)提供安全基石。由于上半年管道收入增長(zhǎng)略低于預(yù)期，我們略下13年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司13-15年每股收益0.51，0.7和0.83，維持"買入"評(píng)級(jí)。