高盛高華投資分析稱2015年光伏投資正值好光景

    鋰電世界  近期，高盛高華投資研究部執(zhí)行董事何方在上海召開(kāi)媒體見(jiàn)面會(huì)，發(fā)布其對(duì)2015年光伏行業(yè)的展望。

　　他對(duì)在場(chǎng)媒體表示，“互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)現(xiàn)在是一個(gè)風(fēng)口，新能源以及傳統(tǒng)能源行業(yè)可能是最后一個(gè)可能被互聯(lián)網(wǎng)改造的行業(yè)，我對(duì)趨勢(shì)保持正面的判斷。”

    何方在2010年加入高盛，在上海負(fù)責(zé)亞太區(qū)清潔能源行業(yè)的投資研究，曾為高盛香港的綜合性行業(yè)、能源以及基建行業(yè)的分析師。

　　光伏裝機(jī)量將快速增長(zhǎng)

　　光伏裝機(jī)的全球趨勢(shì)，從未來(lái)五年看，會(huì)在成本下降的驅(qū)動(dòng)下持續(xù)得到快速的增長(zhǎng)。從全球來(lái)看，光伏的裝機(jī)量預(yù)計(jì)將從2014年的43.6GW增長(zhǎng)18%，到2015年的51.6GW，預(yù)測(cè)2017年可以達(dá)到62GW。

　　其中主要的增長(zhǎng)來(lái)自于中國(guó)、日本、美國(guó)及一些新興市場(chǎng)，例如，今年中國(guó)的裝機(jī)量是17.8GW，去年是10.6GW，增長(zhǎng)迅速;日本上網(wǎng)電量一直在下調(diào)，對(duì)下游裝機(jī)量形成刺激;奧巴馬政府推廣新能源的力度非常大，在2016年之前仍然在美國(guó)是穩(wěn)健增長(zhǎng)的行業(yè)。

　　長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，光伏裝機(jī)量將來(lái)從發(fā)達(dá)國(guó)家轉(zhuǎn)移到新興市場(chǎng)。2010年，中國(guó)對(duì)全球光伏的貢獻(xiàn)只有2%，現(xiàn)在已經(jīng)將近30%，拉丁美洲、非洲、中東占比也將逐步提高。

　　光伏裝機(jī)量增長(zhǎng)背后最根本的因素，來(lái)自于科技創(chuàng)新帶來(lái)的成本下降，逐漸擺脫對(duì)政府補(bǔ)貼的依賴，從而最終實(shí)現(xiàn)光伏平價(jià)上網(wǎng)。平價(jià)上網(wǎng)意味著光伏的上網(wǎng)成本低過(guò)零售電價(jià)的水平。目前，估計(jì)全球20%左右的光伏需求來(lái)自于光伏平價(jià)上網(wǎng)，尤其是發(fā)達(dá)國(guó)家，如德國(guó)、美國(guó)、日本等。

　　中國(guó)光伏每瓦的投資成本也從2013年的10元人民幣，下降到7-8元人民幣，每度電成本在6毛錢左右，跟4毛錢左右的火電上網(wǎng)成本比較，還是略高，但已經(jīng)比大部分省份的零售端價(jià)格要低。保利協(xié)鑫(03800.HK)之前表示，預(yù)計(jì)在三到五年之內(nèi)實(shí)現(xiàn)平價(jià)上網(wǎng)。

　　成本下降的來(lái)源包括 電池片轉(zhuǎn)化率的不斷提升、自動(dòng)化生產(chǎn)工藝的進(jìn)步，上游多晶硅價(jià)格的下調(diào)等，以及本身光伏面板的光電轉(zhuǎn)化率的提升等等。

　　現(xiàn)在大部分P型多晶電池片的轉(zhuǎn)化率是在18%以上，預(yù)計(jì)在2-3年內(nèi)轉(zhuǎn)化率可以突破20%。多晶硅生產(chǎn)工藝方面，以前用的最多是西門子法，而國(guó)內(nèi)的保利協(xié)鑫、歐洲的REC等開(kāi)始嘗試使用硫化床法，大大降低了每公斤多晶硅的電耗。

　　因?yàn)榉植际焦夥鄬?duì)推動(dòng)的力度較慢，2014年并沒(méi)有完成能源局下發(fā)的14GW的目標(biāo)。中國(guó)今年17.8GW的裝機(jī)量能否完成?

　　今年一季度，能源局公告裝機(jī)量5GW。從4月份開(kāi)始看，中國(guó)電站需求已經(jīng)開(kāi)始慢慢轉(zhuǎn)入旺盛的階段，今年全年預(yù)計(jì)可以超過(guò)15GW。若要達(dá)到17.8GW，可能需要在下半年看到一次電價(jià)下調(diào)。

　　YieldCo模式

　　光伏電站的資產(chǎn)證券化和金融創(chuàng)新是持續(xù)推動(dòng)中國(guó)新能源下游電站發(fā)展的因素。雖然目前投資電站的熱情很高，但是高融資成本阻礙了很多公司對(duì)于新能源發(fā)展的興趣。大部分光伏企業(yè)依賴商業(yè)銀行和政策性銀行的貸款、發(fā)行可轉(zhuǎn)債、利用融資租賃等渠道，利率不會(huì)低過(guò)7%。

　　中國(guó)大部分光伏企業(yè)是從上游的制造型企業(yè)慢慢轉(zhuǎn)型做下游的電站，在這個(gè)過(guò)程中，自然而然會(huì)把電站和制造型企業(yè)放在同一個(gè)上市公司里面，然而下游電站的收益很容易被上游的周期性波動(dòng)所吞噬掉，缺乏很確定的盈利現(xiàn)金流增長(zhǎng)。

　　如何解決這個(gè)問(wèn)題?有些在歐美成功的案例可被中國(guó)市場(chǎng)借鑒。美國(guó)光伏企業(yè)Sun Edison、NRG Energy紛紛將下游光伏電站以YieldCo的形式分拆，從而在資本市場(chǎng)上獲得低成本的融資。

　　所謂YieldCo，是一個(gè)融資平臺(tái)，將下游電站分拆，只包括完全并網(wǎng)發(fā)電，可以產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn)。YieldCo的運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流的可預(yù)見(jiàn)性非常強(qiáng)，估值高出制造型行業(yè)很多，每年約3-4個(gè)點(diǎn)的穩(wěn)定回報(bào)，派息增長(zhǎng)15%左右。

　　例如，上市公司原來(lái)做光伏組件加上電站運(yùn)營(yíng)，組合在一起資本市場(chǎng)會(huì)給出8倍估值，但是如果單獨(dú)YieldCo上市，資本市場(chǎng)可以給12-13倍的估值，降低了融資成本。

　　保利協(xié)鑫旗下的協(xié)鑫新能源正在籌建YieldCo子公司，并在4月27日向高盛發(fā)行本金總額1億美元的可轉(zhuǎn)債，未來(lái)可能赴美國(guó)上市IPO。Canadian Solar、阿特斯(CSIQ. Nasdaq)也已經(jīng)宣布在今年底明年初做YieldCo單獨(dú)上市。近期，Sun Edison宣布對(duì)其新興市場(chǎng)的YieldCo也做分拆上市。

　　分布式的機(jī)遇和挑戰(zhàn)

　　受制于屋頂資源相對(duì)比較少，融資渠道少，運(yùn)營(yíng)成本高，收電費(fèi)比較困難、電網(wǎng)利益沖突等困難，分布式光伏發(fā)展的速度沒(méi)有想象那么快。

　　從歐美經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，分布式光伏得到很大的推廣，2013年，歐洲、美國(guó)、日本的分布式光伏裝機(jī)量占全部的66%、40%、73%，而中國(guó)去年僅有3GW，占30%。

　　推廣的首要條件是融資便利性。對(duì)大部分工商業(yè)用戶和居民來(lái)說(shuō)，安裝設(shè)備的投資回報(bào)期在10年左右，是否有意愿去投資是主要問(wèn)題。在美國(guó)，家庭很容易得到低成本零首付的光伏融資方案，而且可以獲得抵稅額度，美國(guó)居民的光伏融資成本只有3%左右。

　　何方表示，分布式光伏牽涉方方面面的利益群體，解決群體間的矛盾，需要商業(yè)模式上的更進(jìn)一步優(yōu)化。分布式光伏是能源互聯(lián)網(wǎng)能否推廣的最主導(dǎo)的基石，長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，對(duì)市場(chǎng)抱有很大希望。

　　核心技術(shù)趨勢(shì)

　　目前在主流廠商中，做P型多晶的占62%的份額，P型單晶占24%，N型單晶占6%，剩下的是薄膜發(fā)電等技術(shù)。多晶的轉(zhuǎn)化率在18%左右，有望在兩年內(nèi)提升至20%，單晶P型轉(zhuǎn)化率在20%，N型在24%-25%之間，薄膜發(fā)電的轉(zhuǎn)化率在14%-15%左右，低于晶硅系。

　　何方認(rèn)為，未來(lái)五到十年依然是晶硅系主導(dǎo)的局面，而單晶是未來(lái)的趨勢(shì)。單晶價(jià)格相對(duì)較貴，轉(zhuǎn)化率相對(duì)較高，未來(lái)市場(chǎng)份額會(huì)慢慢上升。

　　舉例來(lái)說(shuō)，單晶切割硅片如果使用金剛線，會(huì)比用砂線切割的速度快兩倍左右。若投入應(yīng)用，單晶硅的價(jià)格下降空間會(huì)很大。

　　光伏貿(mào)易摩擦進(jìn)展

　　新能源方面的貿(mào)易摩擦主要針對(duì)光伏組件和電池片。2011年，美國(guó)商務(wù)部接受對(duì)中國(guó)光伏企業(yè)反傾銷反補(bǔ)貼的申請(qǐng)，2012年對(duì)中國(guó)出口到美國(guó)的太陽(yáng)能組件征收額外的關(guān)稅，各公司不一，平均在20%以上。

　　于是，很多企業(yè)通過(guò)將電池片生產(chǎn)轉(zhuǎn)移到臺(tái)灣來(lái)避稅，至2014年底前，沒(méi)有中國(guó)企業(yè)實(shí)際繳納此關(guān)稅。

　　2014年底，美國(guó)政府推出新的條款，從臺(tái)灣進(jìn)口的電池片也要受到反傾銷反補(bǔ)貼的制裁，稅率在40%-50%的水平。目前，美國(guó)組件單價(jià)6毛錢左右，中國(guó)企業(yè)的生產(chǎn)成本4毛左右，基本上不可能有錢賺。

　　各大光伏企業(yè)開(kāi)始考慮去東南亞等地設(shè)廠，如晶科能源(JKS.NYSE)宣布去馬來(lái)西亞、南非等地設(shè)廠。

　　何方認(rèn)為，長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，貿(mào)易爭(zhēng)端將慢慢消除。目前，單晶電池片的生產(chǎn)技術(shù)壁壘還在美國(guó)企業(yè)掌握之中。中國(guó)企業(yè)通過(guò)自身研發(fā)，提高產(chǎn)品附加值，不必全部集中在多晶的光伏市場(chǎng)里。此外，更多企業(yè)轉(zhuǎn)型到下游電站的運(yùn)營(yíng)維護(hù)。

　　目前國(guó)內(nèi)大型光伏企業(yè)的組件年產(chǎn)能約3-4GW，而自己的光伏電站要消耗起碼1GW的電量，未來(lái)外售的電量將越來(lái)越少。

　　何方表示，隨著平價(jià)上網(wǎng)的到來(lái)，光伏組件的價(jià)格會(huì)越來(lái)越便宜，光伏會(huì)成為越來(lái)越大眾化的產(chǎn)品。