負(fù)極材料是鋰離子電池的四大關(guān)鍵材料之一,根據(jù)我們測(cè)算,負(fù)極材料約占動(dòng)力電池電芯成本的6%(磷酸鐵鋰)與4.5%(三元電池)左右。近年來,負(fù)極材料價(jià)格也呈現(xiàn)逐年緩慢下滑態(tài)勢(shì),然而由于此前原材料價(jià)格也保持逐年走低態(tài)勢(shì),負(fù)極材料毛利率變化不明顯,總體維持25%以上。而今年年初至今,由于環(huán)保政策、鋼鐵行業(yè)的供給側(cè)改革等因素的影響,石墨負(fù)極材料的原材料針狀焦、煤焦油(針狀焦原材料)、石油焦和煤瀝青的漲價(jià)幅度分別約為400%、50%、20%和130%。

    其中焦類占人造石墨負(fù)極材料成本20%左右,煤瀝青在人造石墨負(fù)極和天然石墨負(fù)極中成本占比分別約為5%和12%。此次原材料價(jià)格上漲,對(duì)人造石墨負(fù)極制造成本沖擊較大。部分負(fù)極材料龍頭公司前期庫存較多,原材料漲價(jià)前期影響較小。但隨著庫存消耗,部分人造石墨負(fù)極材料最高已提價(jià)20%~30%;而成本受影響較小的天然石墨負(fù)極價(jià)格暫未有波動(dòng)。

    負(fù)極材料行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定,看好龍頭企業(yè)

    從競(jìng)爭(zhēng)格局來看,負(fù)極材料技術(shù)與市場(chǎng)目前均較為成熟,人造石墨整體出貨量受動(dòng)力電池需求影響,人造石墨負(fù)極出貨量遠(yuǎn)高于天然石墨負(fù)極。整體競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定,龍頭集中度高,龍頭融資能力、擴(kuò)產(chǎn)能力和技術(shù)實(shí)力也較高。

    2016年,貝特瑞、上海杉杉、江西紫宸仍占據(jù)行業(yè)前三位置,三者產(chǎn)量占比超過55%。且由于負(fù)極材料驗(yàn)證替換周期較長(zhǎng),需2-4年左右,短時(shí)間內(nèi)龍頭企業(yè)難以被替代。

    此次負(fù)極材料漲價(jià),足夠覆蓋成本上漲,具有原材料議價(jià)能力的負(fù)極材料企業(yè)龍頭優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步凸顯。若負(fù)極材料價(jià)格持續(xù)上漲,龍頭企業(yè)盈利能力將繼續(xù)提升,且業(yè)績(jī)彈性更大。以人造石墨負(fù)極產(chǎn)品為主的企業(yè)受益更顯著。

    國(guó)內(nèi)負(fù)極龍頭有望成長(zhǎng)為未來全球巨頭

    伴隨國(guó)內(nèi)新能源汽車的推廣,國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池行業(yè)需求加速上升,同時(shí)也帶動(dòng)國(guó)內(nèi)負(fù)極材料企業(yè)的成長(zhǎng)。目前中國(guó)負(fù)極材料企業(yè)技術(shù)進(jìn)步飛速,產(chǎn)能擴(kuò)張迅速,已替代日本成為全球負(fù)極材料出貨量第一大國(guó)。未來中國(guó)是全球動(dòng)力電池的生產(chǎn)基地,同理,國(guó)內(nèi)現(xiàn)有負(fù)極龍頭也將制霸全球負(fù)極材料行業(yè)。

    我們看好人造石墨負(fù)極材料龍頭杉杉股份（600884）,公司負(fù)極材料產(chǎn)品以人造石墨負(fù)極為主,直接受益于負(fù)極價(jià)格上漲,公司去年負(fù)極整體出貨量2.26萬噸,全球排名第二,且公司的硅碳負(fù)極也已開始批量出貨。我們還建議關(guān)注有上市公司背景的負(fù)極材料龍頭中科電氣（300035）(星城石墨)、中國(guó)寶安（000009）(貝特瑞母公司)、易成新能（300080）和即將上市的璞泰來(紫宸科技)。

    風(fēng)險(xiǎn)提示:負(fù)極材料提價(jià)幅度不達(dá)預(yù)期;負(fù)極行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張過快以致供給嚴(yán)重過剩,進(jìn)而導(dǎo)致價(jià)格戰(zhàn);負(fù)極材料研發(fā)有重大進(jìn)展,新型材料快速替代現(xiàn)存產(chǎn)品。
 
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