江蘇國(guó)泰：與鋰電池電解液共成長(zhǎng)

    鋰電世界  江蘇國(guó)泰公司主營(yíng)外貿(mào)和化工(行情專區(qū))新材料(行情專區(qū))兩大主業(yè)：母公司外貿(mào)業(yè)務(wù)主要從事紡織、服裝、機(jī)電、輕工、化工等商品的進(jìn)出口貿(mào)易。控股子公司--華榮化工主要從事鋰離子電池電解液和硅烷偶聯(lián)劑的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司將致力于主營(yíng)業(yè)務(wù)，堅(jiān)持做精做強(qiáng)進(jìn)出口業(yè)務(wù)和化工新材料業(yè)務(wù)。

    公司是全球鋰電池電解液龍頭

    公司控股子公司華榮化工是高新技術(shù)企業(yè)，主要生產(chǎn)鋰離子電池電解液和硅烷偶聯(lián)劑，作為國(guó)內(nèi)鋰離子電池電解液行業(yè)的先入者，在研發(fā)、生產(chǎn)、銷售等方面具有一定的優(yōu)勢(shì)，在銷量上連續(xù)多年保持國(guó)內(nèi)第一，近兩年排名世界第二。公司下游客戶覆蓋全球前十名及國(guó)內(nèi)主要電芯企業(yè)，包括LG、索尼、ATL、力神等。公司未來(lái)必將分享消費(fèi)電子穩(wěn)定增速與新能源汽車(行情專區(qū))市場(chǎng)的爆發(fā)性增長(zhǎng)。

    公司歷史銷量分別達(dá)到2010年4000噸，11年4500噸，12年預(yù)計(jì)超過(guò)5000噸，每年500噸以上的成長(zhǎng)性。全球市場(chǎng)份額接近20%，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額30%。2012年度華榮化工實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為47406.33萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)1.98%，凈利潤(rùn)為9203.83萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)24.05%。

    國(guó)內(nèi)格局是：龍頭江蘇國(guó)泰(10.51,-0.14,-1.31%)(行情股吧買賣點(diǎn))現(xiàn)在是5000多噸規(guī)模，其次是新宙邦(22.030,-0.47,-2.09%)(行情股吧買賣點(diǎn))4000多噸。其余的是2000-3000噸級(jí)別的天津金牛、廣州天賜、東莞杉杉等。

    全球前十大電芯廠大部分都是公司客戶。公司下游客戶覆蓋全球前十名及國(guó)內(nèi)主要電芯企業(yè)，包括LG、索尼、ATL、力神等，未來(lái)必將分享消費(fèi)電子穩(wěn)定增速與新能源汽車市場(chǎng)的爆發(fā)性增長(zhǎng)。

    外貿(mào)業(yè)務(wù)：12年低點(diǎn)已過(guò)，穩(wěn)健成長(zhǎng)

    外貿(mào)業(yè)務(wù)起家，九年穩(wěn)健成長(zhǎng)

    1998年5月，江蘇國(guó)泰國(guó)際集團(tuán)國(guó)貿(mào)股份有限公司經(jīng)江蘇省人民政府批準(zhǔn)設(shè)立，主要從事紡織、服裝、機(jī)電、輕工、化工等商品進(jìn)出口貿(mào)易和外派勞務(wù)業(yè)務(wù)。公司地處江蘇省張家港市，位于長(zhǎng)江下游南岸，江蘇省東南部，北沿長(zhǎng)江，南近太湖，距上海98公里，是沿海和長(zhǎng)江兩大經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)帶交匯處的新興港口工業(yè)城市。境內(nèi)有國(guó)際貿(mào)易(行情專區(qū))商港—張家港港，全國(guó)唯一的內(nèi)河型保稅區(qū)。經(jīng)過(guò)15年的發(fā)展，公司的外貿(mào)業(yè)務(wù)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)44億元營(yíng)業(yè)收入、4億元的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)規(guī)模。

    2012年再次經(jīng)歷經(jīng)濟(jì)危機(jī)考驗(yàn)

    2012年，中國(guó)外貿(mào)面臨的內(nèi)外部環(huán)境復(fù)雜嚴(yán)峻，進(jìn)出口增速下滑至個(gè)位數(shù)，進(jìn)出口企業(yè)困難增多。(據(jù)海關(guān)總署統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2012年，我國(guó)進(jìn)出口總值為38667.6億美元，同比增長(zhǎng)6.2%，其中：出口20489.3億美元，增長(zhǎng)7.9%；進(jìn)口18178.3億美元，增長(zhǎng)4.3%。)

    在困難面前，公司把握機(jī)遇，業(yè)務(wù)、市場(chǎng)、商品和客戶結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化，外貿(mào)出口呈現(xiàn)出“前低后高”的走勢(shì)，化工業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展。2006至2011年，公司貿(mào)易行業(yè)年均復(fù)合增長(zhǎng)率為9.16%。其中公司對(duì)美國(guó)出口額持續(xù)增長(zhǎng)，2007年度、2008年度、2009年度公司對(duì)美國(guó)出口額分別為7145萬(wàn)美元、7924萬(wàn)美元、1.07億美元，2011年達(dá)到2.29億美元，同比增長(zhǎng)24.46%，07-11年間的年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)33.80%。公司出口產(chǎn)品中以紡織服裝(行情專區(qū))為主，紡織品服裝出口企業(yè)排名由10年的第十二位升至11年的第七位，細(xì)分領(lǐng)域行業(yè)地位持續(xù)增強(qiáng)。

    2012年度，公司進(jìn)出口總額59880萬(wàn)美元，同比增長(zhǎng)0.3%，其中出口55057萬(wàn)美元，同比下降0.2%，服裝出口32603萬(wàn)美元，占公司出口額的59.2%，同比增長(zhǎng)16.5%。

    2012年度，公司紡織品服裝出口48006.8萬(wàn)美元，位居中國(guó)紡織品服裝出口企業(yè)排名第十位(中國(guó)紡織品進(jìn)出口商會(huì)發(fā)布).

    新業(yè)務(wù)：六氟磷酸鋰、添加劑、正極等布局多個(gè)利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)

    公司六氟磷酸鋰項(xiàng)目將于14年量產(chǎn)，添加劑、動(dòng)力用正極材料有序推進(jìn)，未來(lái)將有多個(gè)新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)：公司的六氟磷酸鋰項(xiàng)目已經(jīng)由中試進(jìn)入到量產(chǎn)階段，按照目前國(guó)產(chǎn)六氟磷酸鋰的價(jià)格測(cè)算，300噸項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后將給公司帶來(lái)至少4500萬(wàn)元的營(yíng)收，按照25%的凈利潤(rùn)率測(cè)算，將給公司帶來(lái)1000萬(wàn)元左右的凈利潤(rùn)，對(duì)利潤(rùn)增厚幅度不大，但長(zhǎng)期來(lái)看將進(jìn)一步提高公司化工業(yè)務(wù)毛利，加上添加劑的自產(chǎn)，公司毛利有望繼續(xù)大幅上升。同時(shí)，子公司國(guó)泰鋰寶投資建設(shè)1100噸/年的正極材料，產(chǎn)品定位于動(dòng)力電池領(lǐng)域，目前正積極進(jìn)行市場(chǎng)推廣。

    贏在長(zhǎng)遠(yuǎn)：鋰電池電解液未來(lái)空間巨大

    鋰電解液：客戶結(jié)構(gòu)是關(guān)鍵，2012年主動(dòng)去三星[微博]增加LG

    2012年鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈一個(gè)重要事件就是“蘋(píng)果去三星”，三星在近幾年成功借助采購(gòu)中國(guó)廉價(jià)的上游原材料，躋身全球第一位。但也是因此，三星對(duì)上游供應(yīng)商壓價(jià)嚴(yán)重，國(guó)泰堅(jiān)持保證質(zhì)量與服務(wù)為第一，主動(dòng)放棄三星業(yè)務(wù)，成功轉(zhuǎn)移到大客戶LG(電動(dòng)汽車鋰電池龍頭)，為公司未來(lái)技術(shù)進(jìn)步、保持合理利潤(rùn)空間，進(jìn)入全球動(dòng)力電池供應(yīng)體系打下基礎(chǔ)。

    對(duì)于產(chǎn)能過(guò)剩，價(jià)格下滑的行業(yè)，擁有優(yōu)質(zhì)客戶的公司不但能夠在技術(shù)上與客戶同步成長(zhǎng)避免低端惡性競(jìng)爭(zhēng)，還能保持較好的利潤(rùn)與回款水平。

    廣州天賜電解液客戶缺少鋰電池巨頭：天賜電解液從2007年正式推向市場(chǎng)，經(jīng)過(guò)4年努力積累不少大客戶，如：萬(wàn)向電動(dòng)汽車、深圳沃特瑪、深圳海盈、東莞安德豐、深圳中凱興等。但是目前全球鋰電池市場(chǎng)份額排名靠前的三星SDI、松下、索尼、ATL、力神等，并沒(méi)有大批量向公司采購(gòu)電解液。而目前隨著下游電芯廠競(jìng)爭(zhēng)激烈，電芯行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)是國(guó)際大廠家的市場(chǎng)份額集中度將進(jìn)一步提高，二三線廠家的生存空間越來(lái)越狹小，增長(zhǎng)空間將不如江蘇國(guó)泰。

    鋰電解液未來(lái)空間巨大

    鋰電池廣泛用于電子產(chǎn)品領(lǐng)域，高端智能手機(jī)、筆記本電腦、平板電腦、電紙書(shū)等便攜式消費(fèi)類電子產(chǎn)品市場(chǎng)需求仍保持著持續(xù)快速增長(zhǎng)的勢(shì)頭。

    近年動(dòng)力類鋰電池在國(guó)內(nèi)外也都迅速發(fā)展，新能源汽車、各種小型電子設(shè)備、移動(dòng)式電動(dòng)工具、電動(dòng)自行車等，在低炭經(jīng)濟(jì)大環(huán)境下，發(fā)展前景更加廣闊。

    未來(lái)，隨著電動(dòng)自行車、電動(dòng)汽車、儲(chǔ)能電站(又一個(gè)千億空間)等新興產(chǎn)業(yè)鋰離子電池的需求發(fā)展，應(yīng)用空間將不斷擴(kuò)大。

    目前，全球電池市場(chǎng)總量約為2000億元，其中二次電池市場(chǎng)約占總量的63%，并處于快速增長(zhǎng)期。根據(jù)2011年日本IIT預(yù)測(cè)，2012年全球鋰離子電池市場(chǎng)總量約1200億。鋰離子電池目前主要應(yīng)用于手機(jī)、筆記本電腦等便攜式電子產(chǎn)品領(lǐng)域。隨著便攜式電子產(chǎn)品市場(chǎng)的持續(xù)增長(zhǎng)及鋰離子電池電動(dòng)工具與電動(dòng)汽車市場(chǎng)的啟動(dòng)，整個(gè)鋰離子電池行業(yè)的市場(chǎng)容量呈快速增長(zhǎng)的趨勢(shì)。2016-2017年動(dòng)力電池市場(chǎng)將達(dá)到1400億，首次超過(guò)消費(fèi)電子需求，2020年其市場(chǎng)總量預(yù)計(jì)將翻7倍超過(guò)2100億元。鋰離子電池巨大的市場(chǎng)容量和行業(yè)的穩(wěn)步成長(zhǎng)為公司的持續(xù)發(fā)展提供了廣闊的空間。

    投資建議

    公司外貿(mào)業(yè)務(wù)經(jīng)歷2012年經(jīng)濟(jì)危機(jī)的考驗(yàn)，2013年將隨宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇；化工業(yè)務(wù)中鋰電解液下游消費(fèi)電子、動(dòng)力電池等需求依然較好，加上原材料價(jià)格下滑，整體業(yè)績(jī)將獲得更好增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)公司2013-2015年EPS分別為0.69、0.90、1.28元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)11.14元的動(dòng)態(tài)市盈率分別為16、12和8倍，給予推薦評(píng)級(jí)。