風帆股份：AGM電池前景值得期待

    鋰電世界  東興證券近日發布風帆股份[-2.31%資金研報]（600482）的研究報告稱，近日赴公司進行實地調研，與公司管理層就公司主營業務現狀，公司未來發展等問題進行了深入交流。

    公司是國內鉛酸電池領域的龍頭企業之一，產品覆蓋汽車電池、工業電池等領域。目前汽車電池是公司產品最為主要的下游市場。在國內汽車電池市場中，公司與上海江森自控、駱駝股份[-2.48%資金研報]是市場的主導力量，呈現三足鼎立的格局。2010年，國內血鉛事件頻發，掀起了鉛酸電池行業整合的大潮，行業集中度開始逐步提升。公司作為行業內的標桿企業，借力行業整合，積極擴張產能，已達到擴大市場份額、夯實市場地位的戰略目標。2012年公司共生產鉛酸電池1128萬只，實現銷售1086萬只。公司年密封式閥控免維護鉛酸電池產能約為1260萬只，2013年計劃擴產240萬只，至2013年底公司合計產能將達到1500萬只。2012年公司產能利用率接近100%，產能瓶頸明顯，新產能投產將成為公司短期業績增長的主要動力之一。

    公司前身保定蓄電池廠成立于1958年，是國內歷史最為悠久的鉛酸電池生產企業，也是國內鉛酸電池領域的常青樹。作為一家老牌國企，存在生產過程粗獷、成本控制水平不高等國企所具有的通病，但也賦予了公司深挖成本控制提高盈利能力的潛力。面對競爭日益激烈的鉛酸電池市場，公司大力提高內部控制，優化生產流程，提高成本控制水平，未來成本控制能力提升也將成為公司業績增長的另一有效助力。

    AGM電池獨步國內，節能汽車大發展帶來AGM電池市場藍海。鉛電池是化學電源領域發展歷史最長、產品性能最穩定以及市場占比最高的電池產品。隨著技術不斷發展，性能更加優良的新興鉛酸電池產品也不斷推出，AGM電池即為汽車電池領域的主力新型產品。AGM電池在節能汽車中有著廣泛的應用，國際大型整車企業具有配套AGM電池的節能汽車產品。雖然節能汽車在歐美市場已經發展成為成熟產品，但由于國內補貼政策側重于新能源汽車，節能汽車在國內發展不足。新版節能與新能源汽車補貼政策有望對節能汽車進行重新定位，打開節能汽車發展的快車道，從而催生對AGM電池的旺盛需求。

    公司是目前國內AGM電池的領軍企業，無論在產能、技術、產品推廣階段均優于其他同類型企業。公司AGM電池產品已經向通用和比亞迪[-2.55%資金研報]開始試供樣，同時也在積極推進大眾等國際整車巨頭的認證進度。相比傳統VRLA電池，AGM電池作為新型產品，其盈利能力將明顯由于傳統產品。公司非公開發行募投項目中計劃將AGM電池產能擴張至400萬只，產能投產伴隨著國內節能汽車行業啟動，將成為公司業績最強勁的發動機。

    鋰電池業務穩扎穩打，鉛鋅礦項目穩步推進。2012年公司鋰電池業務仍處于虧損狀態。前期，公司鋰電池業務方向集中于數碼產品用軟包鋰電池和18650電池，上述兩種鋰電池產品市場競爭激烈，且對于公司來講下游客戶開拓難度較大。公司目前正積極調整業務發展方向，多產品線并行發展，未來有望與公司自身優勢充分結合，走出一條新型鋰電池發展道路。

    公司鐮巴嶺鉛鋅礦項目目前處于穩步推進狀態。2012年公司完成探礦權延續換證年檢工作。同時，完成了東團堡和紅領子礦區的野外驗收評審，和東團堡初勘工作。并與2012年取得了黃花灘鉛鋅多金屬礦的探礦權。由于礦區自然條件較為惡劣，對公司相關工作的開展造成了一定程度的負面作用。未來，鉛鋅礦項目完成后，將極大地提高公司上游原材料自給程度，降低金屬價格波動對公司業績的不利影響。

    預計公司13-15年EPS為0.22、0.40、0.54元，對應PE為37.24、20.98、15.57倍。維持對公司“推薦”評級。