均勝電子：融入汽車電子化和電動化潮流

   鋰電世界 我們近期對均勝電子進行了調研，公司功能件和汽車電子件業務進展良好,海外地區盈利復蘇好于預期,普瑞均勝2014年將帶來較大業績增量。通過成功并購德國普瑞,均勝電子融入汽車電子化和電動化行業大潮,未來發展前景看好。我們預計2013-2014年公司EPS分別為0.48元、0.66元,對應PE分別為35、28倍,維持“審慎推薦-A”投資評級。

    1、德國普瑞業務復蘇好于預期因為上半年模具銷售較去年同期下滑,德國普瑞收入增長約5%。Q3模具對銷售不利影響消除,均勝電子收入同比增長21.4%,我們估算德國普瑞單季收入同比增長24%,前三季度收入增長約9%。

    隨著規模增長和供應鏈優化成果得以體現,德國普瑞毛利率從2011年并購以來持續提升,汽車電子業務表現尤其突出,上半年相比同期增長5.2個百分點。

    稅收因素影響部分凈利率水平。分地區來看,美國地區情況好于預期,因為對福特銷售放量,而且產品毛利率較高,北美地區盈利情況大幅超過去年。但是由于北美地區40%左右綜合稅率,導致今年稅收負擔較重,影響整體凈利潤率水平。

    我們預計2013全年德國普瑞凈利潤率約4.6%,去年同期為3.9%。

    2、普瑞均勝對業績增量開始體現2012年普瑞均勝銷售收入約6,000萬,估計2013年銷售收入超2億元。普瑞均勝全自動裝配測試生產線目前已達6條,新增2條生產線在2014年初組裝測試完畢,2014、2015年收入有望到3.5億、6億元。

    因為前期投入較大,2013年普瑞均勝貢獻凈利潤很有限,隨著規模提升帶來固定費用分攤下降,2014年開始利潤率有望明顯提高,會有較好業績貢獻。

    3、節能與新能源產品符合未來發展趨勢公司渦輪增壓管業務是功能件業務增長亮點,受益于渦輪增壓技術在國內迅速推廣,公司渦輪增壓管產品在2013年大批量供貨,已經入國內大眾、奧迪和寶馬的供應鏈,順利實現進口替代。

    公司為寶馬公司開發的電池管理系統及相關傳感器,目前已在i3和i8多個車型上得到商用。寶馬i3訂單超預期,預計今年對寶馬電控系統產品銷售會有較好的增長,產品銷售額兩年內可望達到億元規模,帶來一定業績增量。

    4、投資建議和風險提示。公司受益于汽車電子化和電動化進程,是國內領先的內資汽車電子供應商。預計公司2013、2014EPS分別為0.48和0.66元,目前股價對應PE分別為35.2和25.8倍。隨著訂單規模釋放,公司業績增長在今年開始加速,維持“審慎推薦-A”投資評級,寶馬i3訂單數或為股價上漲催化劑。

    風險因素在于并購業務整合和國內市場開拓不達預期、匯率波動。